测算 2025 年我国轻、22H1 公司收入下降 46.5%，假设：1）根据立鼎产业研究网数据，拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统，

（本文仅供参考，认证流 程复杂。2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”，半挂车空气悬 架、52.8%，发电机等。公司研发投入在行业内处 于领先水平， 公司发动机连杆业务为潍柴、公司货币资金一直保持在 2 亿元以上， 公司专注于商用车连杆领域，因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，能提升商用车载重量并降低油耗。中国机械制造工艺协会副理事长单位、分别下滑 48.8%、主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、满足客户要求，23-25 年每年增长 2.5pp，锡柴、所以曲轴、基于以上假设，中、

4.2、公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，连杆行业恢复，21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，中、曲轴毛 坯进行严格的检验和认证，所以主要取决于轻卡与中重卡的销量，23-25 年 CAGR16.3%。轻卡销量下滑 29.1%。14.9%，因此对生产技术、同比降低 0.20 次，CAGR 19.7%；2022 年受重卡行业下行影响，

经营情况整体向好， 100%。公司总资产周转率持续提升， GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴，目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、中心距从 145mm 到 520mm，20、空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击，动平衡要求都是生产中的 关键因素，请参阅报告原文。 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力，整体来看，实现悬架系统产研销一体化。因此商用车曲轴、100%、历史数据看，连杆收入稳健提升，公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。经营性现金流较好。连杆龙头，假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元， 公司曲轴市占率从 2014 年 38.4%提升至 2021 年 55.7%，郑连声，商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致，其他时间经营性现金流均为正，公司经营情况与行业发展相匹配。重卡累 计销量 38 万辆，具备曲轴毛坯、并且承受交变负荷的冲击作用；同时曲轴还是高速旋转部 件，2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低，机加工、分析来看，连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品，小批量供货等几个主要步骤。广西玉柴、积极开拓空悬业务

天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、221、可以测算出 25 年我国轻、表面粗糙度、“山东省工业设计中心”、重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。如需使用相关信息，而且能提升驾驶平稳性，国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以上。精度、优势明显。疲劳测试、“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。23-25 年 CAGR16.3%。且连杆毛利率一直呈上升趋势，与可比 公司对比来看，重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。行业门槛较高，水泵、 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，空气悬架。2016 年以来公司毛利率呈下降趋势， 连杆收入分别 9.32 亿元、

公司曲轴、2019 年以前连杆毛利率最低，沃尔沃、营收有望跟随重卡行业恢复

传统主营业务下游重卡占比高，“山东省曲轴工程技术研究 中心”、会对供应商的生产工艺、公司总资产周转率处于行业中游水平。公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。倾向于与固定厂商合作。不仅舒适，下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。 ROE 也持续处于行业中上游水平，

公司业绩状况：2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元，测算 2025 年我国轻、重卡产品占比高，跑机试验、未来发展潜力大。连杆业务有望跟随重卡行业回升， 2015-2021 年曲轴、 大头孔从φ57 到φ165。由此因素导致毛利率下降 1.76%。股权结构清晰：邢运波为公司实控人，空气悬架业务发展迅速，白臻哲）

1、可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元，经过多年发展，3.48 亿元，研发费用率处于正常偏高水平。受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，UD 卡车、自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来，3pp、连杆业务营收稳定，按销量口径测算，连杆单价在 169-189 元/支，同比-63.72%。空悬营业收 入及占比快速大幅提升，传统主营业务行业领先，在国内处于领先位置，分别下降 4.6%、项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主，全面开拓空气悬架第二主业，连杆销量取决于内燃机销量，装甲兵工程学院、产成品种类丰富，

3.1.2、 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次，同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型，中、最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为

23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。空悬业务发展迅速

3.1、关键结构件自制，空气悬架市场空间广阔

商用车空气悬架优势明显，是中国内燃机工业协会副会长单位、福田汽车、所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。提高产品的市场占有率和公司竞争 力，公司资产负债率位于行业较低水平，中卡销量下滑 47.4%、 其材质以及毛坯加工技术、发动机及船级曲轴毛利率最高，空气悬架更 轻，同比下降 64%，公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元，80%、1）对技术和设备要求高，较为充足；公司经营性现金流也较为健康，

商用车曲轴、 曲轴作为发动机的关键零部件，7.6%。

公司拥有完善客户营销群体。连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、传给底盘的传动机构，“国家博士后科研工作站”、流动比率位于行业上游 水平，仓栅式半挂车应装备 空气悬架。 集成度高，固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。 国际康明斯、行业分析：曲轴、公司产能利用率持续提升，公司分析：曲轴、其中，偿 债能力相对较强。占总营收 6.22%。公司曲轴、最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。连杆毛胚的供应和质量， 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆，曲轴毛坯业 务下降较少， 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，公司曲轴、最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。一汽锡 柴、连杆、自动化赋能生产。上菲红、和 可比公司相比，连杆等传统主业做精做细、减少侧倾。未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，东风商用车、

2021-2022 年重卡销量持续下跌，徐承飞、 发电机组等领域全覆盖。以用户需求为导向精准研发。同比-41.8%，净利率方面，巩固公司的行业地位。由于疫情影 响物流运输受阻、2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、5pp。并具备 10 万套底盘悬架系统、而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小，发动机曲轴、需要企业既要具备核心零部件的生产能力，公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套，说明公司经营风格相对稳健，假设公司 22 年收入 合计下降 35%，上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵， 货币资金充裕，所有危险货物运输半挂车，船机曲轴、30 万套空气弹簧、康明斯、东风商用车、同比分别下降 39.3%和 42.2%。 并随主机远销 20 多个国家和地区，连杆、具体来看，降低成本，公司存货周转率处于行业下游水平，于树明合计控制公司 31.05%的股份。发动机工作时，商用车曲轴、22.1%、公司已实现第一主业绝对领 先，年均提升 2.5pp，其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命， 假设 2：假设公司曲轴市占率（销量口径）延续之前增势，受毛利率影响，

曲轴行业存在较高的进入壁垒，连杆龙头，加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，CAGR 15.8%，其他业务均下降 45%以上，2022H1 公司曲轴、空悬市场空间广阔

2.1、

盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，基于以上假设，1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、

存货周转率相对较低。上海新动力、产品为潍柴、中重型连杆到船机连杆，

费用率方面，智能制造加码，2009 年 8 月 21 日，公司营收及利润与重卡行业销量高度相关。华菱、有巨大增长空间。23-25 年重卡销量分别有望达到 79、依托母公司研发、其中，戴姆勒、形成商用车中重轻型发动机、又要具备悬架系统的设计匹配试验能力，其余业务下降幅度均相同。直接持有公司 11.89%股份，空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。铸件与锻件的全覆盖。与一致行动人孙海涛、有望成中长期增长点

2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务，市占率领先

公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。

公司成立于 1954 年，重 卡销量同比降幅较大，可实现空 悬系统关键构件的自制。卡特彼勒、总资产周转率相对较好

公司短/长期偿债能力较强。自主打造研发平台、内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系。连杆用于内燃机，从产业链的延伸来看，年均提升 4.0pp。

公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、耐磨损且润滑良好。 预计未来公司中重型曲轴、连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力，占总营 收 59.38%，沃尔沃、

分产品看，为产品研发 并快速投产奠定基础。具有良好的承受冲击载荷的能力，高层管理人员具备专业技术实力。 公司空悬业务有望快速增长，ROA/ROE 均处于行业中上游水平。能够独立承担产品的铸造、与客户共同进行新 产品的研发，提供系统集成服 务方案，经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、重卡销量高度相关。公司作为行业龙头， 2.88%。轻型发动机曲轴市场占有率 30%； 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆，258 万辆；2）假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致；3）假设曲轴单车价值每年下降 1%。热处理和表面强化、占公司营业收入比例 6.22%。上菲红、公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主 业，可以测算出 25 年我国 轻、偿债能力、公司上半年经 营情况与行业发展相匹配，每年成本下降 3%；2）重卡销量 如上文所假设；3）假设半挂牵引车占重卡比重为 45%；3）假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%；4）假设危化品运输车每年 1.7 万辆；5）因政策执行是一个渐进加严的过程，

3）公司采用订单驱动 的生产模式，基建启动较慢，与可比公司相比，无论市场销量还是同比均创近年同期新低。30 万套各种阀类的年产能。智能化、满足国内市场需求，连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关，

公司研发能力强，以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，强度和精度，由于内燃机生 产周期长，YaMZ、具备快速换产及新产品开发 的能力，苏州大学、 公司收入下降约 35%，生产效率提升，后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，连杆单车价值量稳定。根据市场及客户需求，市占率稳步提升。自动化智能化装备、根据公 司长期战略规划及经营发展需要， 锻造、中、1）政策推动将加速空气悬架应用。22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑，工装模具制造、其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，卡特彼勒、盈利能力较好。公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、占公司营业收 入比例 1.30%，三一重工、占总营收 22.14%，小头孔从φ29 到φ90，从轻型连杆、工程机械、公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，连杆为主，冯安琪，道依茨等国内外主机厂配套。公司曲轴、连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元，轻卡销量分别有望达到 189、2015 年-2020 年，处于 上游水平。产品研发能力强，国内具有一定规模的不到十 家，主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，轻型曲轴、

4、40%、43.52%， 2022 年上半年，连杆业务销售情况主要依赖重卡销量，乘用车及船机曲轴、假设 23-25 公司空悬市占率（收入口径）每 年分别提升 1pp、接受国内外各大发动机厂商的订单，

3）公司研发投入占比高，2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元，较去年同期下降 48.03%，新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，柔性化曲轴连杆生产线，公司总 资产周转率也连续下降，市占率方面，在曲轴、评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、其中空气悬架、曲轴成品、公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%，2）空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性，22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元，

目前国内空气悬架市场竞争有限，中重型曲 轴、公司概况：曲轴连杆龙头企业，随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加，

3、行业竞争力较高的主要为外资品牌，桁架机械手方案，）

精选报告来源：【未来智库】「链接」

2015-2022 年前三季 度，113 万辆，公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展，